全球債市

• 過去一週表現回顧：南歐債信疑慮擴大，保守性買盤激勵美公債續揚

花旗全球債券指數過去一週收紅0.51%(彭博資訊，截至5/6)，持續由美國公債領漲大盤，儘管歐盟與國際貨幣基金同意金援希臘1100億歐元，但因希臘赤字規模過於龐大已引發國內強烈反彈，另外，市場傳言西班牙向IMF申請2800億歐元援助，雖然立即遭西班牙駁斥但無法安撫市場信心，再加上信評機構穆迪表示將葡萄牙列入降等觀察名單，投資人擔憂債信危機恐將蔓延，衝擊全球金融市場連袂走跌，美國公債成為資金避風港，推升美國十年期公債指數再揚2.81%。南歐國家債券則持續下挫，希臘跌幅達10%，所幸靠財政體質較穩的德國、法國及荷蘭等債券漲幅逾1%的撐盤，花旗歐洲債券指數週線跌幅僅0.07%。另一方面，新興債市及高收益公司債市則跟隨股市同步收黑，週線分別下跌0.54%及1.55% (花旗債券指數，原幣)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：南歐債信發展

富蘭克林證券投顧表示，未來一週觀察重點仍在南歐債信問題的發展上，如果歐盟官方能有更具體的政策或發言紓解市場的疑慮，可望為風險性債券締造反彈空間。另外，將召開利率會議的國家有英國(5/10，預估持平於0.50%)、南韓(5/12，預估持平於2%)、馬來西亞(5/13，預估升息一碼至2.5%)及南非(5/13，預估持平於6.5%)，其中馬來西亞是否繼3月之後二度升息值得留意。

• 中長線投資展望：主權債信市場差異化，嚴選持債分享全球債市資金行情

富蘭克林證券投顧表示，官方援助計劃應可協助希臘渡過2010年的難關，但明年、後年甚至大後年其實南歐國家仍有漫長之財政革新之路要走，建議債市聚焦可多著墨在離風暴區較遠的新興亞洲市場上。短期上，希臘事件造成的恐慌心理或將模糊掉部份基本面佳的投資標的價值，但市場終將認知到新興國家，特別是亞洲國家強勁成長動能。另外，諸如澳洲及俄羅斯擁有政府負債比重偏低的優勢、挪威政府的石油財富基金乃其政府債券規模的四倍水準、波蘭提供具競爭力的工資優勢可望吸引外人直接投資持續流入、巴西及印尼不僅有高殖利率優勢，且財政與經濟相較過去已有脫胎換骨表現。儘管展望全球不確定性因素仍多，但只要透過以基本面嚴選持債，仍可望期待在中長期締造不錯的投資成果。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：希臘危機擴散 避險買盤升溫 公債與投資級公司債連兩周收紅

過去一周金融市場身陷希臘主權債信危機中，風險趨避的心理意識急速升高，VIX波動指數攀至近一年高點32.8(5/6止)，歐元重挫之下，吸引資金流入美國債市避險，推升公債買盤，花期30年期公債指數週線大漲7.22%、10年期公債指數亦上漲2.81%，高債信品質的投資級公司債指數亦獲市場青睞，周線收高1.40% (彭博資訊至5/6)。美國10年期公債殖利率更降至2009年12月初以來低點至3.39%(5/6)

歐盟與國際貨幣基金決議提供希臘未來3年1100億歐元的資金援助，未能平息市場擔憂。由於市場嚴重質疑希臘縮減赤字的執行能力、而穆迪將葡萄牙納入降等觀察名單，以及歐洲央行利率決策會議，未如市場預期討論透過買回公債來舒緩疑慮，造成失望性賣壓籠罩，穆迪(5/6)警告主權債信風險可能將蔓延至葡萄牙、西班牙、義大利、愛爾蘭甚是英國。另一方面，美國經濟持續復甦、稅收增加、政府支出減少，使政府舉債壓力降低，財政部計畫下週標售的中長天期公債規模降至780億美元，較前一季縮減30億美元，也是2007年以來首次降低長天期公債發行規模，該利多更推升公債表現，掩蓋經濟數據持續轉佳的消息，包括上週初次請領失業救濟金人數降至44.4萬人，連三週下滑，四月ISM服務業指數為55.4、維持於近四年來高點。

投資級公司債產業方面，全數上漲，並以具防禦色彩的公用事業、電力、製藥漲幅逾2%表現最佳，金融與銀行產業受到希臘債信事件影響，周線漲幅僅0.39%與0.08%。

• 未來一週市場展望與觀察指標：希臘問題發展、經濟數據、公債標售狀況

未來一周重要的觀察指標包括：希臘事件後續發展，由於周五(5/7)歐盟將舉行高峰會、討論防止債務危機蔓延的對策，市場將聚焦是否會研擬出更積極的作為，而歐洲央行態度是否有所轉變，均影響近期金融盤勢的重要關鍵。此外，未來一周美國將公佈四月零售銷售、工業生產、五月密西根大學消費者信心指數，每週初次請領失業救濟金人數、四月產能利用率與三月貿易收支亦值得留意。至於下周財政部的公債標售計畫，包括5/11標售3年期公債380億美元、5/12標售10年期公債240億美元、5/13標售30年期公債160億美元，合計金額達780億美元，倘若希臘事件落幕，屆時標售狀況將主導公債走勢。

• 中長線投資展望：減碼公債、加碼高收益債分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，短期流動性問題在歐盟與國際貨幣基金之救援下將可望獲得緩解；但希臘引發歐洲國家財政赤字過高問題，包括英國在內將逐一檢視，如何削減赤字是未來需要面對的重要課題。部分歐洲金融機構因曝險部位較高，仍將有資產減損壓力。近期希臘事件的影響，導致風險趨避心理升高，美國公債價格獲得支撐，但我們對於美國利率長期展望仍偏向審慎，因財政部仍需大量發行公債以籌措財源，供給面上揚的壓力，將促使公債殖利率微幅走升，我們預期未來12個月十年期公債殖利率有機會升至4%水準，故維持減碼建議。至於公司債市，希臘主權債信問題所造成的價格波動，反而提供了逢回佈局的投資機會。著眼於金融機構季度財報亮麗，且房貸市場走勢持續穩定，將有助於改善金融機構的財務與盈餘表現；此外，目前金融公司債利差仍然偏高，且債信調升狀況尚未明顯，更提供了金融債後續表現的空間，故投資級公司債市上，建議以金融公司債為優先；高收益債產業則可具焦於現金流量穩定特性之能源、公用事業、通訊等，並搭配浮動利率貸款，提前掌握升息趨勢下的價格上漲契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：南歐債信疑慮擴散，歐美高收益債市收黑

過去一週花旗美國高收益公司債指數週線下跌1.55%，美林歐洲高收益公司債指數週線下跌1.40% (迄5/6)，主要原因為：(1)南歐債信疑慮升溫，1100億歐元希臘紓困方案未能平息市場疑慮，歐洲央行雖維持1%利率水準不變，但總裁特里榭表示決策官員未討論藉由收購政府公債舒緩希臘債務危機，信評機構穆迪表示將葡萄牙列入降等觀察名單，市場擔憂主權債信問題恐將擴散，拖累經濟復甦，掩蓋美國三月待完成銷售成屋、四月ISM製造業指數等經濟數據優於預期的消息；(2)產業面利空，賭場營運商Ameristar營收下滑4%至3.03億美元、公用事業控股公司Allegheny Energy上季僅獲利8820萬美元、奎斯特通訊第一季電話固網客戶數下滑，上季營收萎縮至29.7億美元，遊戲、公用事業、多角化通訊產業週線跌幅在2%~3%之間。

• 未來一週市場展望與觀察指標：歐洲主權債信問題、經濟數據、企業財報

歐洲主權債信疑慮揮散不去，衝擊風險資產表現，後續歐盟各國政府處理主權債信問題的態度將是主導市場走勢的重大要素，亦是觀察焦點。未來一週美國將公佈四月零售銷售、四月工業生產與五月密西根大學消費者信心指數初值，此外，歐元區、法國與德國將公佈第一季經濟成長率初值。就財報數據方面，思科、JC Penny、德意志電信(歐洲)等歐美大型企業將公佈財報。近期歐洲主權債信風波致使風險資產走勢趨於震盪，但考量經濟與企業基本面好轉趨勢不變，主權債信問題應不致於演變為全球性危機，高收益債市長線將可望反應基本面好轉投資利基。根據彭博資訊統計(截至5/6)，美林美國高收益公司債指數利差為626個基本點，美林歐洲高收益公司債指數利差為692個基本點。

• 中長線投資展望：景氣復甦日趨明朗，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，繼標準普爾調降希臘、葡萄牙、西班牙主權債信評等之後，穆迪將葡萄牙主權債信評級列入負向觀察名單，投資人風險趨避心理升溫，波及風險資產走勢。然而，相較於歐洲主權債信問題，公司債之債信評等卻屢屢調升，今年來獲穆迪調升債信之美國高收益公司債即達144檔(至4月底)，顯示企業營運狀況與債信能力均有長足改善，違約率將有顯著下滑的空間，輔以企業盈餘回升、殖利率相對優勢，可望提供高收益債市續漲動能。近期高收益公司債市受到風險趨避心理的影響呈現拉回，反而是逢低介入的時機，觀察今年來股市波動加劇，但高收益債市表現相對平穩，且走勢向上，是目前平衡希臘債信等利空風險具優勢的資產類別，惟考量歐元短期匯價波動仍大，空手投資人建議以美國高收益債市為投資主軸。產業布局上，可留意價格尚未完全反映基本面改善利多、後續仍有補漲利基的金融、銀行、能源、通訊、公用事業、媒體等，而這些產業目前所提供的殖利率水準仍有8%~10%(至5/5)，超出公債殖利率甚多，是當前利率仍舊處於低水位下，深具潛力之投資標的。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：南歐債信疑慮擴大，新興債市連續第二週收黑

花旗新興債指數週線收黑0.54%(彭博資訊，截至5/6)，儘管歐盟與國際貨幣基金同意金援希臘1100億歐元，但因希臘赤字規模過於龐大已引發國內強烈反彈，另外，市場傳言西班牙向IMF申請2800億歐元援助，雖然立即遭西班牙駁斥但無法安撫市場信心，再加上信評機構穆迪表示將葡萄牙列入降等觀察名單，投資人擔憂債信危機恐將蔓延，衝擊全球金融市場連袂走跌。甚至連油價週線重挫近一成，跌破80美元/桶至77.11元，產油國債市首當其衝，如俄羅斯、墨西哥債券指數週線跌幅為2.45%及1.67%，與南歐債信風暴區較近的東歐債券指數收黑0.94%最巨，惟基本面較佳且不在債信風暴區之新興亞債指數反而逆勢收紅0.10%。標準普爾公司5/5表示，相較於希臘債信危機所揭示之已開發國家的疲態，亞洲政府債券受惠低負債及經濟擴張優勢，投資人對亞洲的偏好很可能將恢復並且更加強勁。不過整體就利差部份，受到投資人風險趨避心理大幅增強影響，美林新興債指數利差驟增51個基本點至302點(彭博資訊，至5/6)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：南歐發展及利率會議

富蘭克林證券投顧表示，未來一週觀察重點仍在南歐債信問題的發展上，如果歐盟官方能有更具體的政策或發言紓解市場的疑慮，可望為風險性債券締造反彈空間。另外，將召開利率會議的新興國家有南韓(5/12，預估持平於2%)、馬來西亞(5/13，預估升息一碼至2.5%)及南非(5/13，預估持平於6.5%)，其中馬來西亞是否繼3月之後二度升息值得留意。

• 中長線投資展望：新興債市長多格局不變，可趁近期震盪進場建立部位

富蘭克林證券投顧表示，雖然市場恐慌氣氛造成新興國家股債匯市呈現齊跌，但以基本面而言實以過度反應。現階段應靜待歐盟官方能有更具體的政策或喊話出現，應可挽回市場信心。市場也終將認知到新興國家強勁成長動能與核心工業國之差異性，例如繼上週巴西央行升息三碼後，本週秘魯央行也加入升息行列而將利率調升一碼至1.50%，再加上三月即已開始升息的馬來西亞及印度等國，這些強勁成長國家的主權債信仍可望有升等的空間，誠有別於核心工業國家搖搖欲墬的債信狀況。而且隨著美林新興國家債券指數利差回到300個基本點以上，殖利率也攀升至6.1%水準，投資價值已經浮現，因此建議已持有新興國家債券資產的投資人仍宜堅持續抱，空手者亦可留意進場佈局的良機。